作者 |閆嘉寧、鄭皓元|主編 |陳俊宏4月3日，“母嬰零售第一股”愛嬰室（603214.SH）披露了2023年業績，其全年實現營業收入33.32億元，同比下降7.95%；歸母凈利潤為1.05億元，同比上升21.84%；扣非凈利潤為6566.45萬元，同比上升22.14%。截至2024年4月3日，每股收盤價報14.5元，而愛嬰室上市時發行價為每股19.95元。2018年5月，其股價巔峰曾達81.99元/股，現較巔峰值下跌超82%。目前總市值約20.37億元。線下和線上渠道營收均大幅下滑愛嬰室在財報中表示，營收下降主要系公司主動優化精簡低效門店而帶來的相應銷售額減少，以及電子商務部分渠道平臺銷售同比有所下降。財報顯示，雖然歸母凈利潤1.05億元，同比上升21.84%。但其中政府補助金額約1677萬元，扣非后歸母凈利潤僅6566.45萬元，同比上升22.14%。分業務線來看，愛嬰室去年線下和線上主要銷售渠道營收均出現了下滑，其營收占比達73%的門店銷售去年實現收入24.32億元，同比下降5.9%；營收占比達18.52%的電商渠道實現營收6.17億元，同比下降8.38%。此外，占比0.35%的批發業務營收同比下降78.3%至0.11億元，占比0.67%的其他業務營收同比下降10.65%至0.22億元。按產品劃分，其經營業務包括奶粉、用品、食品、棉紡、供應商服務、玩具及出行、母嬰服務和其他。其中，占比最高的兩大業務板塊營收均大幅下滑。占比57.5%的奶粉產品營收為19.14億元，同比減少12.23%；占比15.5%的母嬰用品營收5.18億元，同比減少10.51%。值得一提的是，愛嬰室的毛利率也同比下滑了0.56%至28.38%。其中，除了營收占比最小的母嬰服務和其他產品外，其主要產品毛利率均出現了下滑，奶粉、用品、食品、棉紡、供應商服務、玩具及出行六大產品毛利率分別下滑0.67、0.37、3.45、1.53、2.02、6.68個百分點。同時，其營收貢獻47.72%接近一半的華東地區收入下滑6.37%至15.9億元。此外，其華南、華中、電商及跨境營收均下滑。盡管營收和毛利“岌岌可危”，愛嬰室歸母凈利潤卻同比增長21.84%至1.05億元。究其原因，是成本費用端“完美收縮”。其營業成本同比減少7.75%至23.86億元，銷售費用同比減少8.55%至6.93億元，管理費用同比減少9.51%至1.12億元，財務費用同比減少27.93%至0.346億元。并且，其門店數量已由21年末的526家降至23年末的469家。愛嬰室在財報中解釋稱，營業成本下降是由于營業收入減少，成本相應減少；銷售費用下降由于其主動優化調整門店單店面積，提高人效，建立更高效的營運模式；管理費用下降由于運用人工智能等信息化技術，提高日常管理工作自動化水平，人員團隊結構優化，有效控制人力成本費用；財務費用下降由于其融資規模、融資利率水平較去年同期下降，相應利息支出減少。凈利潤、毛利率不及五年前據財報顯示，2018-2022年，愛嬰室營收分別為21.35億元、24.6億元、22.56億元、26.52億元和36.19億元，2023年同比下滑7.95%至33.32億元。但自2018年上市以來，整體還是呈現上升趨勢。然而，凈利潤卻極其不穩定。2018-2019年，其歸母凈利潤分別為1.2億元、1.54億元，分別同比增長28.23%、28.55%，此時還延續著IPO之前逐年遞增的趨勢。2020-2021年，其歸母凈利潤分別為1.17億元、7347.8萬元，出現了負增長，為-23.25%和-36.97%。此后其凈利潤看似恢復增長，實際遠不及五年前。2022、2023年，其歸母凈利潤分別為8595.09萬元和1.05億元，同比增長16.97%和21.84%。在去年全年大幅縮減開支情況下，其歸母凈利潤仍比2018年低約1500萬元。值得注意的是，愛嬰室毛利率和凈利率也呈現整體下滑。2018-2022年，其毛利率分別為28.77%、31.23%、31.53%、30.26%、28.54%。2023年，毛利率再度下滑至28.38%，是其上市以來最低水平。同時，2018年-2022年，其凈利率分別為6.12%、6.91%、5.67%、3.01%、2.71%和3.48%，也較上市初大幅下滑。分析指出，目前愛嬰室的營收下滑或與大環境有關。近兩年母嬰行業整體受出生率逐漸降低，人口增長速度放緩的影響。據國家統計局數據顯示：2021年全國出生人口為1,062萬人，人口出生率為7.52‰，較2020年下降1‰；2022年全年出生人口為956萬人，人口出生率：6.77‰，較2021年下降0.75‰；2023年全年出生人口902萬人，人口出生率為6.39‰，2023年人口自然增長率為-1.48‰。此外，其從前的商業模式目前也在抑制愛嬰室的發展。愛嬰室的銷售產品依賴外部品牌，意味著難以控制成本和毛利。愛嬰室官網顯示：“作為國內知名的母嬰用品專業連鎖零售機構，其母嬰品質生活館入駐了惠氏、美贊臣、達能、雀巢、大王、金佰利、嘉寶等品牌，為客戶提供優質特惠的母嬰商品及服務。”同時，其“會員+商品+渠道+服務”的商業模式在過去憑借專業服務和全品類產品，與會員客戶深度綁定，提高消費粘性。但在電商平臺快速發展以及消費似乎降級的趨勢下，消費者無需為其店內產品的溢價買單。愛嬰室營收占比達73%的線下門店，背后也承擔著高額成本。2023年，其銷售費用為6.93億元，其中，房屋租賃及物業達2.42億元，員工工資達3.04億元，兩者合計占銷售費用接近80%。兩年內股東持續減持2024年1月3日，愛嬰室披露公告顯示，其持股5%以上的股東合眾投資計劃于1月24日-4月23日減持不超過421.55萬股,即不超過公司總股本的3%。此前，2022年4月，愛嬰室就曾披露，公司第二大股東Partners Group Harmonious Baby Limited（簡稱“合眾投資”）擬減持其所持有的股份不超過2401.24萬股，即不超過總股本的16.97%，與合眾當時持股數量相同。這意味著合眾投資的減持旨在“清倉”。但至該減持計劃時間區屆滿時，其并未完成減持目標，而是逐年減持。根據財報顯示，其持股數量已由22年4月的16.97%降至23年末的10.76%。同時，根據愛嬰室披露公告顯示，去年1月，其特定股東公司上海茂強投資管理合伙企業的行動一致人莫銳偉擬減持愛嬰室公司最高不超過78.07萬股；公司董事、監事孫琳蕓擬減持不超過31160股。2月，莫銳偉再次計劃擬減持愛嬰室公司最高不超過25.9萬股；公司董事、監事、高級管理人員王云擬減持不超過12.49萬股。股東頻繁減持似乎是業績下滑反射到資本市場的“用腳投票”。愛嬰室于2018年3月30日在上交所上市，以每股19.95元的價格發行了2500萬股。同年5月23日，其股價最高曾飆升至81.99元/股。此后，股價一路下滑。截至2024年4月3日，每股收盤價報14.5元，較巔峰值下跌超82%。